Unternehmensergebnisse werden in Q1 die Talsohle erreichen

Die ökonomischen Probleme der EU-Peripheriestaaten sind noch nicht gelöst. Bis zu den Italien-Wahlen könnte es zu leichten Rückschlägen bei der Spreadentwicklung kommen. Wenn Rückschläge aufgrund der Schuldenkrise ausbleiben, dürfte die Rezession im Euro-Raum zur Jahresmitte 2013 aber ihr Ende finden und einer schwachen Erholung weichen. In China scheint die Konjunkturwende hingegen bereits gelungen, die chinesische Wirtschaft könnte nun zum Vorreiter einer globalen Konjunkturerholung werden.

In diesem Umfeld aus Konjunkturverbesserung und anhaltendem Niedrigzinsumfeld dürften Unternehmen und deren Aktien profitieren. In diesem Falle bestünde auch bei den Bewertungsmultiples der Märkte für erhebliches Expansionspotenzial. Das aktuelle Kurs-Gewinn-Verhältnis (KGV) für z.B. den DAX von 11 könnte unseres Erachtens in einer Phase, in der die Konjunktur gut läuft, in Richtung 13 steigen. Der längerfristige Durchschnitt des KGV seit 2003 liegt bei 10,3, Werte in der Bandbreite zwischen 10 und 13 stellen aus unserer Sicht einen normalen Bereich dar. Eine solche Bewertungsexpansion ist aber noch nicht in diesem Jahr absehbar, weil die Länder des Euro-Raums zunächst noch in der Rezession stecken.

Kurzfristig gehen wir davon aus, dass die Ergebnisentwicklung der Unternehmen noch verhalten ausfallen sollte. Weil die weltweite Konjunkturentwicklung ab der zweiten Jahreshälfte aber wieder an Fahrt aufnimmt, sollten die Unternehmensergebnisse zum 4. Quartal 2012 und zum 1. Quartal 2013 letztlich die Talsohle markieren. Ein Warnsignal für die Aktienmärkte bleibt kurzfristig die sehr gute Stimmung unter den Marktteilnehmern. Zwar haben sich verschiede Sentiment-Indikatoren wie z.B. die Anzahl der bullishen Anleger in den USA zuletzt wieder verbessert, die Gefahr eines Übergangs der aktuellen Konsolidierung in eine vorübergehende Korrektur ist unseres Erachtens zuletzt aber gestiegen.

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