Mittelstandsanleihen – Spekulativer als der Name suggeriert

Würde das Anleihesegment der Mittelstandsanleihen wirklich den deutschen Mittelstand repräsentieren, müsste man sich Sorgen machen. Nach zahlreichen Insolvenzen am Markt für Mittelstandsanleihen – bis dato sind sage und schreibe bereits 17 der 119 Mittelstandsanleihen notleidend geworden – müssen sich nun auch die Gerichte mit der neuen Anleiheform beschäftigen. Vielmehr besteht das Segment der Mittelstandsanleihen, so heterogen es auch sein mag, überwiegend aus Anleihen, die im spekulativen Bereich (Crossover/High-Yield) anzusiedeln sind. Den Mittelstand und seine Eigenschaften repräsentiert es daher kaum. Aber auch die von einer Insolvenz bislang verschonten Anleger von Mittelstandsanleihen hatten häufig wenig Freude an ihrem Investment. Trotz der deutlich höheren Kupons schneidet das Segment der Mittelstandsanleihen wegen der teils empfindlichen Kursverluste deutlich schlechter ab als die relevanten iBoxx-Indizes für Unternehmensanleihen.

Anleger von Mittelstandanleihen könnten in dieser Situation Orientierung durch aussagekräftige Ratings gut gebrauchen. Mittelstandsanleihen verfügen jedoch  in der Regel nicht über eine Bonitätsaussage von den internationalen Agenturen, deren Analysemethodik und Bonitätskriterien von den Marktteilnehmern weitgehend akzeptiert werden. Diese Lücke sollten eigentlich Ratings von Mittelstandsagenturen schließen. Diese können jedoch – im Gegensatz zu Moody’s, S&P und Fitch – noch keinen Track Record über die Qualität von deren Ratings liefern. Es fällt auf, dass zum Zeitpunkt der Emission selbst die mittlerweile ausgefallenen Bonds über relativ gute Ratings der Mittelstandsagenturen verfügten. Hinzu kommt, dass hier der Zeitraum zwischen Emission und Insolvenz vergleichsweise kurz war. Die beobachtete Ausfallrate lag auf dem Niveau von Anleihen, die beispielsweise von Moody’s im B-Bereich eingestuft waren. Das durchschnittliche Rating der Mittelstandsagenturen zum Zeitpunkt der Emission lag jedoch im oberen BB-Bereich. Diese Ergebnisse zeigen aus unserer Sicht, dass die Bonitätsnoten der Mittelstandsagenturen bislang damit nur bedingt eine Orientierung für den Investor darstellen können

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